黄海懿
自从盛大宣布收购新浪后，新浪迟迟未能表态，态度始终不明朗。市场在“敌意收购”、“非敌意收购”中猜测，却似乎都能找到一些的理由。
昨晚，新浪管理层宣布推出“毒丸计划”，这似乎在表明此番盛大属于敌意收购。但，慢，为什么新浪的“毒丸计划”却令很多人感到困惑，为什么新浪近期的很多举动都会给人这种感觉？
困惑似乎始自于去年新浪高管层向媒体辟谣，似乎难于找到始终贯穿新浪行动的主线。然而，当我们把新浪的行为地完整地串起来，结合市场环境细加分析，终于找到了新浪令人困惑行为的合理解释。
事情是这样开始的：
分析一：为什么说新浪高管最初判断错误
新浪高管答（1）：新浪股权分散，难以收购。“即使是新浪最大的单一股东四通公司股份也不超过10%，其它单一股东更没有一个超过1%的，企业要收购多少股东的股份才能控股？”
分析（1）：媒体所说的“股权分散容易被收购控股”，是收购中的常识。新浪大股东四通持股不超过10％，其他单一股东不超过1％，潜在收购方只要收购10％以上的股份就可以成为控股方。新浪高管可能忽略了，企业收购股份并不一定要协议转让，一家家地去谈去签约，而可以直接从二级市场吸纳。
新浪高管答（2）：新浪股权对其他企业无用。“企业的所有判断都要从自身的利益出发，对自己没用的，别的企业也不会考虑收购我们。”
看一看新浪网刊登的公司简介，“在Nasdaq上市的新浪是服务于中国及全球华人社群的领先在线媒体及增值资讯服务提供商，注册用户超过一亿。新浪拥有多家地区性网站，是中国最具知名度的互联网品牌。新浪旗下五大业务主线：提供网络新闻及内容服务的新浪网、提供无线增值服务的新浪无线、提供社区及游戏服务的新浪热线、提供搜索及企业服务的新浪企业服务，提供网上购物与在线旅行与酒店预订服务的新浪电子商务，向广大用户提供包括地区性门户网站、无线增值、搜索引擎及目录索引、兴趣分类与社区建设型频道、免费及收费邮箱、网络游戏、虚拟ISP、分类信息、收费服务、电子商务和企业电子解决方案等在内的一系列服务。截至2004年12月31日，新浪的年度净营收达2亿美元。”
分析（2）：新浪拥有优质资产具备投资价值，从而获得美国投资者的青睐；新浪以其长期形成的口碑，稳座国内第一网站的交椅；新浪具有合理的业务结构，业绩逐年大幅提高。这样的公司，对其他企业无用吗？这是高管层在谦虚，还是对自身企业价值的低估？
新浪高管答（3）：新浪股价高，难以收购。“你可以看看新浪的股价，目前根本没有企业有能力收购我们。所以恶性收购只在理论上存在，根本不会发生在新浪身上。”
分析（3）： 2004年9月底，雅虎、盛大的三季度财报显示：雅虎拥有9.635亿美元现金及等价物；盛大拥有1.49亿现金及等价物， 10月盛大发行2亿美元可转换债券，10月底现金及等价物合计3.49亿美元。新浪股本小，共5047.8万股，以10月28日新浪收盘价33.71美元计算，收购10％的股份需要资金1.7亿美元。这笔资金，占雅虎现金及等价物的17.6％，占盛大现金及等价物48.7％。
新浪高管层否认市场上的传闻，其初衷是为了向投资者传递正确的投资信息。但传递的信息却与事实相反的。事实是，尽管盛大资金量小于雅虎，却能够出手收购新浪，并且一收就是19.5％。这算不算新浪高管层过分低估了对手？
分析二：为什么说新浪高管集中售股显示其轻敌心态
2004.10.29～2004.12.2，新浪多位高管共抛售2005万美元股票。
上市公司的高管层，职责之一就是维护公司的二级市场形象，吸引更多投资者前来投资。这就是为什么当搜狐跌破1美元时，张朝阳动用个人资产大量买股，表明他对搜狐坚定的信心，抑制进一步的抛盘，一时被传为佳话。这就是为什么多家海外上市公司当股价低于公司价值时，动用公司资产回购股票，因为他们清楚被低估的自己公司的股票具备投资价值。新浪高管整体水平较高，自然明白其中的道理。
新浪高管10月29日说：以33.71美元的股价，“根本没有企业有能力收购我们”。看来新浪多位高管坚信这一判断，所以在11月份新浪股价一高于33.71美元时就集中售股，不担心他们的出售会压低股价从而为潜在收购者提供机会。还有几位高管，认为股价再低点都不会有问题，在10月29日低于33.71美元也卖了不少。
当然，盛大也确实没有在33美元附近收购股票。高管们售股后，新浪股价很快跌至25美元附近，跌幅达25％，高管们依然不认为需要采取什么防范措施。现在看来，当初新浪高管确实是麻痹大意了。
分析三：为什么说新浪高管的信是矛盾的
在盛大宣布收购新浪的第二天凌晨，网上刊登了新浪高管致新浪全体同事的信。安普若很快撰文指出信中的矛盾之处，详见下表：
在“合理解释”一栏中，能够看到这封信给出的信息是含混的。
分析四：为什么高盛、新浪的顾问公司、新浪高管给出的信息各不相同
1、高盛为盛大的上市承销商，与盛大关系密切。高盛报告着重指出“收购可能并非是敌意的”，在引导和暗示市场：此次收购事先双方有默契。
2、新浪委托的顾问公司带来了这样的信息：“新浪会有措施反收购，不会让盛大控制”。新浪高层却带来了这样的信息：“盛大不会参与董事会和管理层”。一种为主动，一种为被动，说法略有差异。
分析五：新浪推出“毒丸计划”的解释
新浪推出“毒丸计划”，该计划需等盛大再增持0.5％以上股票时再实施。这一举措似乎显示了盛大属于“敌意收购”，但不能完全排除“双方事先有默契”的假设。我们至少可以假设出两种可能的情况：1、新浪与盛大事先有默契，但盛大购入股票数量较多，新浪认为应推出“毒丸计划”以防止局面失控；2、新浪部分高管与盛大事先有默契，但另有高管反对被收购，近日终于达成一致，推出“毒丸计划”。
结论：
2月22日，新浪出台了“毒丸计划”，当晚新浪股票上涨11.45%，股价达到28.531美元。事态的进一步发展提供了更多的线索，排除了很多的不确定性，目前至少还存有这样两种可能：
2005.2.23 TOM科技
