黄海懿
对于散户而言，股改由两层博弈构成，一层是在“对价”阶段的非流通股东与流通股东之间的博弈；一层是在“股改后的股价走势”阶段流通股东之间的博弈。
本文中我们将一起来探讨在股改的两层博弈中，散户可选择怎样的博弈策略。
一、股改中的市场环境
为了解近期的股改市场环境，可以看一下最近刊登的对上交所周副总的访谈，文中体现了管理层的股改动向：现已有1/4的公司完成了股改，下一阶段的核心目标是在5个月内迅速完成一批央企、国企公司的股改，以使股改公司数量达到1/2的比例。在这一关键性的量变到质变的过程中，将动用各方面的力量力图保持股市的平稳。
就资金面来说，目前时值初冬，受年底国内资金回笼、先还后贷的影响，股市的资金面供应不很充裕，即使政策性资金介入托市，也将会选择股票择机而行。
总体上看，今后的五个月中，那些对指数影响较大、具战略重要地位的国企大盘股将是政策性资金投向的重点。特别是其中已归入G类、完成了股改自然除权的G宝钢、G长电等，其相对价格风险较小；而那些公司规模小、经营状况一般、有可能藏有年报地雷、尚未股改“G”后下跌风险还未释放的公司则可能出现大盘不跌个股深跌的情况。
二、流通股东的不同利益
流通股东主要由基金、券商、QFII、普通庄家与大户、散户构成，在股改中它们的利益是不同的。
1、基金
基金是流通股东中最主要的机构投资群体。基金对流通A股的投资超过2000亿元，约占A股流通市值的20%。
基金代表了基金持有人的利益。然而基金持有者多为分散的中小投资者，它们或缺少专业经验，或缺少投资时间，它们对股市的关心程度不是很高，同时它们也缺乏监督基金管理人的动力。
在《拆解单家股改的博弈格局》一文中我们已经分析了非流通股东给予的投票“回扣”是基金管理人的直接利益，而否决不合理的对价方案则是基金管理人的出于道德的间接利益，所以在缺乏道德和法制监督的环境下，基金管理人放弃了对基金持有者的受托责任，对有损基金持有人利益的对价方案投了赞成票。
所以，基金管理人不是散户能够依靠的群体。
2、券商
券商也是流通股东中重要的机构投资群体。券商同时还担任着股改保荐人的职责，因而对某几家股改公司的“保荐利益”是券商最主要的直接利益。券商拥有数量众多的营业部，由于部分股改公司给予各营业部“拉票回扣”，不少券商营业部为了“回扣”这一直接利益成为了非流通股东的合作伙伴。
所以，券商也不是散户能够依靠的对象。
3、QFII
QFII投资中国最主要的目的有二：一是博取人民币升值的汇率差；二是在中国股市低迷的情况下借助其雄厚的金融实力控制中国的优质资产。
我们将以专文分析述QFII在股改中攫取的巨大利益，论述QFII是从全球金融博弈、是从全球战略资源争夺的角度获取利益，论述QFII与国内股市任何其他的流通股东全然没有任何可比性。
QFII不是散户能够依赖的对象，但QFII集中投资的重仓股票将具有最小的价格风险。
4、普通庄家与大户
那些控股在20％以上的普通庄家，运作周期至少在半年以上，所以在连续的四年的熊市中多半损失较大。坐庄损失的是真金白银，所以非流通股东提出的小恩小惠到了庄家这一层面通常起不了什么拉拢腐蚀的作用。
所以说，普通庄家和大户在对价中的博弈态度通常是最强硬的，它们是散户可以跟随的博弈群体。
5、散户
长期以来，散户与其他流通股东一样买了“高价粮”，因而散户这个群体出资虽没比非流通股东少多少，但在持股数量上却相差了很多。同时，散户在持股上较为分散，遍布于1380多家公司中，因而缺乏群聚效应。
正是由于这两点原因，散户在股市中可谓无足轻重。
三、散户的博弈特点
散户在股改中具有这样几个博弈劣势：
1）风险承受力弱。
散户投入的资金从几千元到十几万元不等，由于散户在家庭财力上通常是较弱的，因而在股市中的损失大多会对其家庭的财务状况以及家庭成员的心理造成较大的伤害。换句话说，尽管散户并不是股改中主要的利益群体，但股改所引发的价格波动却最容易对散户造成伤害。
所以散户确实有必要加强操作的安全意识，将防范风险放于首位，甚至可以适当降低收益预期以减少将要面对的风险。
2）分析能力弱。
由于信息来源有限、专业知识缺乏等多种原因，散户不容易了解上市公司存在的问题、难以判断其真实价值。
一个有效的方法就是重点研究基金和QFII共同集中持有的股票，尽可能不碰冷门的和不熟悉的股票。将股市投资的盈利方式定位在随业绩增长、随机构投资愈发集中而形成的上涨，摒弃那些靠消息、靠不明资金不定期操作而导致的上涨。
3）缺乏有利的博弈地位。此前在《拆解单家股改的博弈格局》一文中我们分析过，散户等流通股东在股改方案制定、方案沟通表决阶段是限定条件下的博弈，缺乏博弈空间，只有在“股改后的股价走势”中，散户可以充分地博弈。
在三个博弈劣势之后，散户还具有一个突出的博弈优势，就是能够迅速地完成交易，以最快速度实现“股改后股价走势”中的博弈“背叛”。相比之下，那些基金、庄家、大户持股量较大，都无法实现短时间内、股价平稳下的出货。
因此，散户应充分发挥自己在博弈中的售股优势，保持对局势的敏感度，及时换股或暂停投资以回避风险，
四、散户对博弈策略的选择
散户只有在股改博弈中充分发挥其博弈优势、回避其博弈劣势，方能获得较好的博弈效果。也就是说，当对价方案不利于股价的稳定、有损流通股东利益、动摇了其他类型流通股东的持股信心时，散户应发挥其在售股上的速度优势，通过快速售股回避系统风险，或者及时换股回避个股风险，这就是散户在股改中可选择的博弈策略。
讨论一：散户是否参与对价方案的表决
散户应在沟通阶段尽可能多了解普通庄家和大户的动向，判断它们的持股比例能否支持它们进行方案上的博弈。在此基础上，散户再决定是继续持股与庄家大户联合进行股改博弈，还是及时售出或换股以回避风险。
讨论二：如何判断对价方案的优劣
散户可在第一层博弈中的沟通阶段尽可能注意普通庄家和大户对股改方案的反应和要求，因为它们最能反映流通股东的利益；散户还可适当关注基金在沟通初期的态度，因为基金在获得“回扣”之前有可能通过强硬的态度博取更大程度的“寻租”；散户还可比照相似股本规模、相似业绩、相似类型已股改上市公司的“G”后走势来判断股改前景。
对于那些一时难以判断出对价方案优劣的公司，散户则可以从投资安全的角度出发，及时售股或换股以回避风险。
讨论三：如何换股
散户在换股时应重点考虑QFII、基金重仓持有的已股改的公司，如G宝钢等。一来这些国内外机构投资者具有较强的调研能力，既是多家机构集中持有，其经营前景、公司质地一般较好，不存在大的经营运作的风险；二来这些公司是国资委从国家战略角度出发需要保持绝对控股权的公司，在股改后没有很强的非流通股的变现压力；三是这些股票在股指中占据较大比重，是政策性托市的重点。目前管理层全力维持股市的稳定，为股改第二阶段的大型央企、国企股改创造平稳的环境。当政策性资金介入时，通常会选择这些具有战略性的、质地较好、可以调控指数的如G宝钢、G长电之类的股票。
讨论四：售股和换股的时机
如果散户能在沟通阶段完成对方案的判断，做出是否继续持股的决定，那么可在沟通复牌后立即进行交易；如果散户直至表决都未能做出决定，如果散户对大盘仍旧抱有坚定的信心，那么在表决后首日，散户可在“G后自然除权”的过程中感受一下该股的G后前景，决定是否需要换股到G宝钢、G长电等股票中实现“平移”，回避个股的G后风险。
总之，散户应在股改博弈中保持积极的博弈状态，充分发挥博弈优势，防范“羊群”心理和麻木的“鸵鸟”状态。
