黄海懿 2002.7 搜狐IT
搜狐2002第二季度财务报告带来的是惊喜：2002年第二季度，搜狐试算EBITDA为正数，提前两季实现了EBITDA的盈利。
毫无疑问，搜狐实现了始于2001年四季度制定的财务目标，实现了近阶段对投资者的承诺，目标的实现鼓舞了团队的信心激发着斗志……然而，在兴奋过后，我们也确实有必要冷静下来，仔细审视这一成果，看到“EBITDA为正”这一耀眼表象背后所潜伏的种种不确定性，看到公司进一步发展所将面对的阻力，特别是在美经济衰退的宏观背景下…投资者在思考：搜狐距盈利有多远？而搜狐需要思考的将不仅仅是这个问题。
距盈利有多远？——成功的二季度财报
搜狐第二季度的经营成果如下（详见表格）：
（大图：http://photo.sohu.com/50/90/Img16749050.gif）
1、收入
2002年二季度，借助4年一度世界杯的召开，借韩日近在咫尺的地利之势，搜狐加强在线广告业务，使收入达到创纪录的613万美元。其中，广告收入突破长期停滞的250万美元一线，达到336万美元水平；非广告业务增长74万美元，超过了连续几季的“40—50万美元/季度”的增长速度。
考虑到今年三季度无重大赛事，因此世界杯热潮后的搜狐营运水平达到了怎样的高度将有赖于第三季度财报的体现。从搜狐三季度的预测（保持现有广告收入水平，非广告收入继续增长64万美元）中我们可以看到，搜狐管理层对广告收入预测保守而对非广告业务预测积极，显示了三季度搜狐将继续非广告业务领域的激烈竞争并抢夺龙头位置。
2、试算EBITDA
二季度，搜狐试算EBITDA为正，从而自豪地宣布：实现营运现金流量盈利！“营运现金流量盈利”能够等同“盈利”吗？“营运现金流量盈利”后距“盈利”还有多远？这都是投资者随之会提出的问题，回答这些问题需要对“EBITDA”进行解释。
所谓EBITDA，为Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation的缩写，是指未计利息、税项、折旧及摊销前的利益。EBITDA是一种试算，它不是按公认会计原则所编制，而是对公认的“美国会计准则US GAAP净损失”的一种补充。搜狐进行EBITDA试算时不包括如下项目：
——对因兼并产生的商誉的摊销
——可强制赎回的可转换优先股所产生的增值
——投资注销
——股票报酬
——其他净损益
——股票投资净损失
——因会计准则变化所导致的累计影响
EBITDA曾一度为全球电信企业所采用，用来反映企业的经营业绩、杠杆比率和流动资金状况。但是，安然、环球电讯事件后，美国投资者认识到在经济由强转弱的宏观经济形势下，一些上市公司出于自身利益，倾向于利用此指标掩藏实际经营情况，因此近期投资者倾向于参照更保守的“US GAAP净损失”数据。
从搜狐报表中，我们可以看到其US GAAP净损失由一季度的220万美元快速降低到二季度的87万美元，正在逼近零值，形势较为乐观。如果搜狐的营运能够继续目前的良好态势，年内将有可能令投资者感受到真正盈利的欣喜。
此外，无论从搜狐2001四季度制定的“2002四季度试算EBITDA为正数”财务目标，还是从搜狐每季制定的财务报告预测值，都反映出公司管理层对预测态度谨慎，基本能够实现预定目标，显示了很好的控制力。
总体上看，搜狐的EBITDA盈利如同当初亚马逊（Amazon）轰动性的“实现盈利”一样，是指“试算EBITDA盈利”，引起市场巨大震动的同时，也引发投资者思考：如果说盈利不很远，那么盈利之后是什么？
盈利之后是什么？
通常情况下，公司盈利能令公司从几方面受益：
——股价上升，持股的管理层及员工个人资产升值
——公司财务状况改善，有利于增发新股、融资
——大股东对公司管理层较为满意，营运压力减少
——公司整体待遇提高
从目前情况看，9.11后“美国经济衰退”已成为事实而不容置疑：市道低迷，申请失业救济人数不断增加、新屋开工率下降、网络业、房地产业严重受损，消费者信心难以恢复。在衰退的背景下，原先掩盖于繁荣泡沫中的种种问题逐步暴露出来，并有形成滚雪球效应的趋势，顺应此趋势，各国资金正分批撤离美国市场而转至欧洲区、亚洲区。
鉴于美国十年的经济增长需要时间来消化，而在美国经济重启之前，股价的上升、NASDAQ市场筹资都会收到很大的抑制。在这或许较长的等待中，身处亚洲而上市于美国的搜狐公司如何利用亚洲的有利环境来消除美国市场所带来的不利影响，就成为一个比较重要的问题。而这不仅涉及到地区业务的部署、筹资融资计划的制定、员工持股的规划，还涉及到对美元资产的运作避险等诸多问题。
在这样一个国际主要市场进行转换的历史性时刻，“盈利”以及“盈利之后是什么”都包含了更多内容。公司的前景，将更多地取决于管理层的远见和胆略。
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